国内抛储抑价，谈判筹码减少。为抑制国内钾肥价格大幅上涨，国储钾肥从 10 月 22 日期，分批进行竞拍销售，这是国内首次进行钾肥抛储，目前进行至第十四轮，国储钾肥 的价格为 3000 元/吨，对应生产的 15-15-15 三元复合肥最高指导价从 10 月 20 日的 3150 元/吨，下跌至 12 月 3 日的 3100 元/吨。目前国储钾肥储量约为 150 万吨，占国内需求的 10%左右，国储抛储在一定程度上减少了对外谈判的筹码。

　　预计国内的大合同价或达到 500-550 美元/吨左右。目前国内钾肥的均价在 3600 元/ 吨，最高价也仅为 4100 元/吨，远低于 2008 年谈判时国内价格 4500 元/吨，且价格趋于 平稳，因而谈判的上限不可能高于 2008 年大合同价 580 美元/吨（离岸价）。若 2022 年价格稳定在 3600 元/吨，或者在宏观调控下有一定松动，则据上述相关性分析，预计大合同 价的下限将在 500 美元/吨。目前海外价格均远高于国内，参考巴西、东南亚等地的均价， 若国内大合同价低于 500 美元/吨，仍将会出现进口受阻的局面。

　　预计 2022 年全球钾肥价格易涨难跌。国内的大合同价基本为全球的钾肥价格定了基 准价，我们预计在 2022 年全球供给持续紧张的大背景下，全球钾肥价格将会呈现易涨难 跌的局面。

　　长期来看，钾肥的价格中枢有望持续上行

　　需求增长，钾肥的边际成本逐步抬升。随着未来需求的逐渐增加，伴随低成本老矿逐 步退出及产能替代，预计高成本矿山将逐步启用，行业的边际成本有望逐步提升。若需求 保持年均 2%的增长，至 2027 年，全球的钾肥需求有望达到 7900 万吨，考虑到 Nutrien 的实际利用产能及行业开工情况，行业的边际现金成本有望从当前的约 200 美元/吨提升至 220-250 美元/吨。

　　龙头主导，未来价格中枢或将逐步上行。钾肥行业属于龙头主导行业，尽管 BPC 联 盟解散后，市场从“价格”向“份额”发展，但行业的产能主要集中在少数企业手中，具 有“价格指导”的特征，因而仍属于卡特尔范畴。2013 年至今，全球钾肥各地区价格中 枢平均在 270 美元/吨左右，约为行业边际成本（200 美元/吨）的 1.4 倍。在需求持续增 长，而新建设矿多为高成本矿的形式下，行业的边际成本将逐步提升，寡头实现较为稳定 的经济效益下，预计全球钾肥价格中枢或逐步上行。