5 投资分析

　　长期观点：市场或将长期偏紧供给，价格中枢有望上行

　　钾肥主要用于下游的种植行业，具备需求刚性，粮食需求增加带动行业增长。全球钾 肥约 80%用于下游种植当中，全球人口在过去 10 年维持着年均 1%左右的增长，持续增 长的粮食需求依赖于农资品的持续投入，全球钾肥需求近 5 年保持着年均 2.83%的增长。 我们预计全球粮食需求会随人口增加而稳定增长，新型经济体的快速发展，会带动全球消 费升级，高耗钾作物种植将持续提升，预计未来 7-10 年全球的钾肥需求有望保持年均 2-3% 左右的增速。

　　行业龙头主导持续，新增产能建设多不及预期。受资源禀赋等因素影响，全球钾肥生 产主要集中在加拿大及前苏联（白俄罗斯及俄罗斯）地区，2020 年头部 CR5 产能达到 72%。 目前行业内主要的钾矿均建设在 1960-1970 年代，矿体老化渗水甚至枯竭现象屡现，行业 落后产能持续清出。新增绿地项目建设由于高成本（单吨 2500-3500 美元），以及 13 年以 来钾肥价格持续低迷，资本进入意愿较低，建设项目多不及预期。未来新增产能仍将来源 于前苏联及加拿大等地的棕地项目，考虑到利益最大化，尽管目前至 2027 年规划产能在 1000 万吨以上，项目建设仍将处于可控范围，我们预计至 2027 年行业产能年复合增速在 2%左右，增速或不及需求增速。通过供需平衡表推断，全球钾肥行业或将长期呈现偏紧供 给。

　　边际成本提升，价格中枢有望上行。预计 2021 年全球的钾肥需求在 7000 万吨，行 业的边际成本（含运费）在 200 美元/吨，随着需求逐步增加，新增矿产多为高成本矿，行 业的边际成本会持续提高，预计价格中枢会随之逐步上行。（报告来源：未来智库）

　　短期催化剂：粮价高位带动种植需求，白钾制裁增加全球供给不确定性

　　全球粮价高位带动种植意愿，助推钾肥高需求。从长周期角度来看，全球钾肥价格与 粮价保持高度相关，并存在 10 个月左右的滞后传导。目前全球经济处于逐步复苏阶段， 粮食需求持续增长，叠加近年来极端天气造成的粮食减产去库，全球粮价维持高位，玉米、 大豆、小麦等均处于近 5 年 90%分位以上价格。高粮价有望助推种植意愿，我们预计 22-23 年全球种植面积相较于 21-22 年或仍将有增长，钾肥需求或将有 2-3%的需求增量。

　　白钾制裁或加码，全球钾肥供给不确定性增强。受地缘政治等因素影响，欧盟、英美 等地区、国家轮番对白钾进行制裁，其中欧盟限制了白钾钾含量（K2O）小于 42%及大于 60%以上钾肥的出口，并限制其通过立陶宛的克莱佩达港对外贸易，美国计划于明年 4 月 加码对白钾的制裁，或对其进入以美元为基础的金融体系产生重大影响。白钾年产钾肥在 1200 万吨，占全球供给的 17%，若制裁持续加码，全球钾肥的供给秩序或进一步被影响。