图表15:我国玉米、小麦进口量占消费量水平较低

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表16:2021年我国玉米、小麦进口来源国分布

资料来源：海关总署，中金公司研究部

　　原油、化肥等国际大宗商品涨价带来的输入性成本上涨，我们预计将成为农产品价格上涨关键驱动。一方面，原油价格上涨会通过燃料费用传导至我国农业生产，我们认为与原油价格相对敏感的小麦、水稻、玉米等粮食作物成本将有所抬升。另一方面，化肥价格的上涨也对生产成本形成直接推动。化肥是农资产品中投入最大的一项，在主粮种植的亩均成本中普遍占比超过10%。据《农产品成本收益资料汇编》，2020年我国玉米/水稻/小麦/大豆总成本中，化肥费用投入占比分别达13%/11%/15%/7%。随着化肥价格上涨，生产成本提升驱动下的农产品价格上涨概率较大。

图表17:俄乌冲突爆发以来原油、主要化肥价格均显著上涨

资料来源：IPE，万得资讯，中金公司研究部

　　市场看涨情绪浓厚叠加成本上行，我们认为将驱动玉米、小麦等农产品价格进一步上涨。玉米方面，受外盘价格上涨情绪影响，国内玉米现货价格小幅上涨，但考虑到玉米进口实质对我国玉米供给影响较小，我们预计进一步催化价格上行概率较小。小麦方面，外盘小麦价格快速上涨叠加国内冬小麦长势不确定性较大，国内小麦现货价格快速上涨。据农业农村部，主要系2021年秋汛影响冬小麦大面积晚播，导致1.1亿亩小麦是晚播麦，占小麦种植面积1/3左右，夺取夏粮丰收面临一定挑战和困难。往前看，一方面，在全球农产品库消比低位背景下，地缘政治冲突催化全球粮价快速上涨，国内市场看涨情绪明显提振。另一方面，在原油、化肥价格的上涨传导下的生产成本上行驱动下，我国玉米、小麦等农产品价格存在较大上行压力。

图表18: CBOT玉米、小麦价格快速上涨

数据来源：万得资讯，中金公司研究部

图表19: 国内小麦价格快速上涨，玉米价格小幅上涨

数据来源：万得资讯，中金公司研究部

　　投资建议

　　首先，俄罗斯、乌克兰均为全球重要的玉米、小麦出口国，俄乌局势或将扰动全球玉米、小麦供应链，其传导机制包括农时、耕地、物流三个方面。其次，我们认为油价上涨或对农产品价格形成扰动。在成本端，油价上行直接推升农产品生产及运输成本，在需求端，则拉动生物燃料需求进而拉升农产品需求及价格。最后，俄罗斯是全球最大的化肥出口国，氮/磷/钾肥出口分列全球第1/4/2名。我们认为俄罗斯化肥出口量存在下降风险，将推升全球农业生产成本。

　　从对我国的影响来看，市场看涨情绪浓厚叠加成本上行，我们预计将驱动玉米、小麦等农产品价格进一步上涨。一方面，在全球农产品库消比低位背景下，地缘政治冲突催化全球粮价快速上涨，国内市场看涨情绪明显提振。另一方面，在原油、化肥价格的上涨传导下的生产成本上行驱动下，我国玉米、小麦等农产品价格存在较大上行压力。