目前卤水提锂的主要技术路线包括沉淀法、吸附法、萃取法、煅烧浸取法、电渗析、膜分离 等。察尔汗盐湖虽然储量庞大，但其低晶间卤水锂含量（0.016g/L）和高镁锂比（老卤镁锂 比 512：1）的特性使其无法采用智利盐湖的摊晒工艺，需要因湖制宜、推陈出新。基于其卤 水品位，采用铝系吸附剂的吸附法最为契合，吸附剂成熟、收率高、能耗低、环保，同时各 类吸附提锂技术未来还具备广阔的性能提升空间，但其主要弊端在于脱附过程中的淡水消耗 较大、建设大量吸附塔的资本开支较高，这也是未来吸附法主要的优化方向。

　　填平补齐改造完成，蓝科锂业老线持续超产

　　蓝科锂业自 2010 年引入俄罗斯吸附剂技术以来，经过近 8 年的不断摸索和技改，已于 2018 年经“填平补齐”完成后成功满产，实现了青海察尔汗盐湖提锂从 0 到 1 的商业化突破。通过提高进料卤水品位、优化吸附效率、增添装置、精细管理等措施，未来蓝科锂 业的建成产线还具备进一步提高回收率（降低成本、提高产量）以及优化产品品质的潜力。

　　低成本产能扩张恰逢锂价大涨，盈利弹性可期

　　蓝科锂业 2 万吨的扩能进展较为顺利，前端吸附装置已投入运营，仅剩后端沉锂装置以及部 分公用设施等暂未上线，计划 2021 年 10 月完全投产。考虑到蓝科锂业一期经填平补齐后已 经达产，吸附工艺成熟，预计二期新产线未来的磨合周期总体可控。在下游需求强劲、 锂盐价格大幅上涨的背景下，未来蓝科锂业有望迎来量价齐升。

　　六、抓住景气周期——具备战略价值的稀缺“硬资源”

　　公司的核心投资逻辑有三方面：（1）青海察尔汗盐湖是中国本土稀缺的、优质且成 熟在产的、具备战略价值的钾锂“硬资源”，公司完成亏损资产剥离和债转股后，资产负债率、 折旧、期间费用大幅降低，恢复持续经营能力、盈利显著增厚；（2）公司钾肥业务堪称“现 金牛”，未来有望转向精细化开采、维持稳定的产销规模，钾肥价格的高景气将带来丰厚的盈 利；（3）受益于全球新能源汽车、储能需求爆发，蓝科锂业在历经十余年的耕耘后，正在迎 来量价齐升的收获期，同时其吸附工艺也已成熟，年产 1 万吨碳酸锂老线经填平补齐后已连 续满产，按照电池级标准设计的年产 2 万吨新线有望 2021 年内达产，在中国锂行业需要夯 实上游资源保障、提高自给率的大背景下，进一步扩大提锂产能已迎来黄金的战略机遇期。

　　模型中对公司业务的关键假设：（1）钾肥业务产销未来将保持平稳，同时运输业务因会计政 策调整并入产品营收和成本中，我们预计公司 2021-2023 年钾肥税前销售均价为 2300、2450 和 2325 元/吨，运营成本未来三年持平，预计为 690 元/吨，公司产能利用率维持 105% 左右， 预计产销率维持在 100%左右；（2）蓝科锂业有望迎来量价齐升，碳酸锂产品不含增值税价假设 2021-2023 年分别为 7.1、8.5 和 7.5 万元/吨，同时预期蓝科锂业二期产能在 2021 年 投产放量，根据一期、二期的有效产能，预期 2021-2023 年销量分别为 2.2、3.5 和 4. 5 万 吨；（3）公司贸易和其他业务将在未来维持平稳或收缩，期间费用和折旧将较 2020 年改善。